南安普敦23曼联:第七屆期貨與其他衍生品國際會議在復旦大學順利舉行

2018年10月19-20日，由復旦-斯坦福中國金融科技與安全研究院、復旦大學金融研究院、和復旦大學大數據學院聯合舉辦的第七屆期貨與其他衍生品國際會議在我校經濟學院泛海樓順利召開?；嵋橛篩吹?斯坦福中國金融科技與安全研究院執行院長、復旦大學經濟學院劉慶富教授主持?；嶸?，劉教授首先對來自海內外主旨演講嘉賓、專家學者及其他與會人員表示熱烈的歡迎，他簡要介紹了期貨與其他衍生品國際會議的淵源和重要意義，并邀請復旦大學經濟學院與泛海國際金融學院書記陳詩一教授致開幕詞。

陳詩一書記在演講中提到，2018年的美國次貸?；�影蠠退很多国紭I木�济哉b?，也曾一定程度上顛覆了曾經的經濟和金融理論研究體系，10年后的今天我們仍應繼續反思。因此，陳書記認為，對于過去10年金融體系運行邏輯的梳理、對金融衍生品的研究，是一件很必要的事情，因為其意義不僅在于“自時，更在于作為未來的“參照”。陳書記還認為，衍生品領域是金融市場的重要領域，涉及到金融市嘗實體經濟等多個層面或領域，其發展的成敗也關乎市場經濟的有效運營。特別是在金融市場不穩定、系統性風險加劇的今天，研究和討論期貨、期權等衍生品市場及其關聯市場的宏觀基儲微觀機制和政策要素，穩定和發揮衍生品市場的核心功能，以及探索大數據、人工智能和區塊鏈等前沿科技在全球衍生品市場中的應用和創新，具有非凡的意義。

之后，Journal of Futures Markets主編、美國弗吉尼亞大學的Robert Webb教授做了主題為“推動衍生品市場成功的因素”的演講。Webb教授以期貨合約的生命周期為切入點，提出了衍生品市場的10個成功要素，即價格波動(price volatility)、對沖需求(the need to hedge)、公共秩序流動(public order flow)、良好的合同設計(good contract design)、先發優勢(first mover advantage)、交易所競爭與積極交易相關期貨(exchange competition and actively traded related futures)、流動性(liquidity)、較低的交易成本(lower cost of trading)、投機利益(speculative interest)、時機(timing)。Webb教授還認為，當新的衍生品不斷替代老的衍生品并使之逐漸消失，期貨合約的生命周期便會有一個短暫的成功。但無論在商品生產領域還是衍生品市場上，新產品引入失敗都是經?；岱⑸�的情�?。

 接著，Journal of Econometrics主編、華人統計學家、普林斯頓大學范劍青教授做了題為“深度學習與衍生定價”的演講。在演講中，范教授主要介紹了機器學習/深度學習在衍生品定價領域的優勢并給出了實證研究的例子。他認為，機器學習是一種可擴展升級的統計算法，它會將統計學的專業知識與計算思想相結合，從而實現從大數據集合中高效提取信息的目標。范教授還認為，深度學習之所以能夠成功，是因為這種方法能夠快速擬合并減少建模誤差。同時，它也使得直接估價更有效率，深度學習能夠使用多個屬性來學習定價錯誤。

隨后，Quantitative Finance執行主編、國家杰出青年基金獲得者、清華大學的湯珂教授與在座嘉賓討論了“政治不確定性與大宗商品價格“這一前沿話題。湯教授解釋道，此項研究的部分動機源自“政治不確定性會對不同類別資產及實體經濟產生影響”這一事實以及人們在“政治因素對商品的影響”這一話題上的研究缺口。同時，也希望能夠弄清楚商品是否是政治不確定性的對沖。為此，湯教授及其團隊建立了一個擁有生產者、投機者、需求者這三方參與者的兩階段模型，并利用來自12個國家的87種商品期貨數據以及來自20個國家的選舉數據，對三組樣本數據進行測試。研究結果表明，美國總統大選會對需求方造成沖擊，從而導致商品價格下跌及便利性收益上漲；然而，對于供應方，政治不確定性會提高商品價格并降低便利性收益?；謊災?，湯教授的研究揭示了政治風險是大宗商品的一個重要風險因素，會對供需雙方會產生不同影響。

茶歇過后，China Finance Review International主編、上海交通大學安泰經濟與管理學院教授委員會主任、金融工程研究中心主任吳沖鋒教授與參會人員共同探討了“異質交易者與期權定價：理論和實證研究”，建立了一個含套利者、套期保值者和投機者的期權定價模型，突出了投機者對期權價格的影響。利用標普500指數期權的實證結果表明在簡單的期望收益率的假設下，模型可以解釋30%-40%價格偏差。和已有各種波動率模型相比，本文的模型更加直接和符合直覺。

此外，新加坡上海期貨交易所首席代表和上海期貨交易所首席金融專家張惠巖博士與大家分享了自己關于當前中國期貨市場發展的觀點與感受，他認為，中國期貨市場目前對國際投資者的開放度成上升趨勢，但期貨交易作為一種杠桿投資，并非適合所有投資者，因此，交易者應該在不影響自身生活方式的前提下，僅使用他們能夠承受的資金進行期貨交易。張博士還對上海原油期貨全市場成交量與持倉量、全球主要原油期貨的價格、以及市場參與者類型和境內外客戶結構進行了分析。 張博士還認為，整個亞洲需要一個普遍被接受的原油貿易基準，而中國的原油期貨市場能夠勝任此任務。因此，中國市場對于原油的需求已經是全球石油價格的關鍵決定因素。同時，隨著流動性和投資者結構的改善，上海原油期貨將能夠更好地反映市場預期。

    最后，復旦大學經濟學院的劉慶富教授系統介紹了“非對稱性套利與定價關聯穩定性“問題。劉教授從構建的非對稱套利概念入手，給出了一個測量金融市場套利非對稱性的GST-VECM模型，探索了股指期貨及其標的現貨市場之間的非對稱套利機制。研究結果表明，非對稱套利模型不僅可以很好地刻畫不同市場之間的非對稱套利行為，還可以深入探測交易制度約束下金融市場的定價鏈及其在經濟學運作機制。作為典型案例，這一經濟學機制在動態套期保值、跨市場價格發現及風險和無風險套利方面均可得到有效闡釋。

在第二日的分論壇上，與會學者對商品、股指、債券、外匯、股票等期貨或（和）期權及其價格發現、套期保值、資產配置、關聯定價、風險傳染等角度進行了深入、細致和熱烈的討論及思維碰撞。